:中国电力国际bobty综合体育发展(2380)2016年业绩

bobty综合体育中国电力国际发展 (2380.HK) - 被低估,可再生能源占比高

中国电力国际发展(2380)


:中国电力国际bobty综合体育发展(2380)2016年业绩简评

bobty综合体育投资点

- 2016年全年盈利下滑,但目前分红丰厚,估值偏低,下行风险可能不大。

-可再生能源业务占净利润的60.24%,我们认为集团的长期前景依然乐观。

bobty综合体育-2017年前两个月全国用电量数据喜人,煤价调整或有利于火电业务。


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2016年业绩简评

bobty综合体育中国电力国际发展有限公司主要在中国内地从事火电、水电、风电的投资、开发、经营和管理。截至2016年12月31日,由于年内新机组投产,集团电厂权益装机容量达到16,728.6兆瓦,同比增加47< @4.0 兆瓦。其中,可再生能源权益装机容量为3,682.5MW,约占权益总装机容量的22.01%,同比增长2.27%至2015年。根据本集团2016年业绩报告,2016年本集团克服种种困难,保持了稳定的经营业绩。全年累计售电量60台,760,318兆瓦时,较2015年减少0.18%,本集团录得收入约人民币18,866,153,000元,较2015年减少6.59%。收入减少的主要原因是受电价下降影响,火电平均上网电价同比下降9.98%中国电力能源(香港)有限公司,导致火电收入减少144,952.90万元。本集团经营成本约为人民币14,432,405千元中国电力能源(香港)有限公司,较2015年增加5.01%。扣除一次性处置税后收益后,归属于公司股东的利润约为人民币2,365,868千元2015 年部分上海电力,较2015 年下降约28.78%。煤价上涨的影响。火电平均上网电价下降的主要原因是国家发改委宣布分别从2015年4月和2016年1月起下调燃煤发电企业上网电价;本集团火电业务平均单位燃料成本约为每兆瓦时15元<@4.41元,较2015年每兆瓦时14元5.36元增加约6.23%。 基本每股收益下降至约人民币0.32。每股资产净值约为人民币3.71元,与2015年持平,现价较资产净值折让30%以上。2016年分红丰厚,分红比例提升至50%。

正如我们此前预期,2016年经营业绩不佳,全年利润有望下滑。与中国其他传统发电企业一样,中国电力在 2016 年下半年受到煤价上涨的压力,导致火电厂盈利能力下降,工业用电需求下降,导致国内电力产能过剩。本集团同时指出,2016年,中国电力行业经历了复杂多变的市场环境。2016年全社会用电量较2015年增长5.0%。虽然增速明显高于2015年,但全国发电装机容量增长8.2 2016年底同比%,高于全社会用电量。较高的增长率表明该国电力供应过剩。但本集团优于同业的可再生能源业务净利润占比60.24%,同比增长16.72%中国电力能源(香港)有限公司,占比可再生能源业务的净利润占比逐步提升。此外,公司可再生能源权益装机容量为3.682.5MW,约占权益总装机容量的22.01%,较上年增加2.27上年的百分比,这也高于同行。可见,煤价上涨对公司的影响小于其他传统电力公司。本集团亦指出,目前正在进行前期工作的可再生能源项目总装机容量约为2,900兆瓦。本集团未来将致力开发更多可再生能源项目。目前正在进行前期工作的热电联产项目的装机容量为700兆瓦。此外,本集团已获批或正在申请批准的天然气发电项目装机容量超过1,100兆瓦。再者,以目前中国电价计算,预期市盈率只有8.06倍左右,市账率0.68倍左右,收益率约为< @6.23%。此外,中国电力过去一年的股价表现也很平庸。它的表现落后于恒生指数约44%,其估值已跌至更具吸引力的水平。相信大部分负面消息可能已经被市场消化了。

中国电力同行比较

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上图是中国电力同行的比较。我们可以看到,从市账率来看,中国电力的市账率远高于中电控股(2 HK)、电能实业(6 HK)等国际电力公司。 . 低的。与其他较大的内地同业相比,华能国际(902 HK)和华润电力(836 HK)也略有折扣,但其ROE 略低于华能和华润电力。市账率与华电国际(1071 HK)和大唐电力(991 HK)相近,但中国电力的股息收益率远高于他们。综上所述,经过简单的同行比较,中国电力的估值偏低。

目前估值偏低,下行风险可能不大


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上图是该集团的10年市账率图表。根据集团的历史市账率,市场并不总是给予中国电力低估值。过去10年的平均PB约为0.82倍,小于一个标准差0.543倍。当前价格仍较 10 年 PB 平均值折让 20% 以上。低的。

我们可以大致知道目前的价格估值偏低,还需要看它的盈利能力。我们可以参考它的股本回报率(ROE):


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根据彭博数据,集团2016财年的股本回报率为8.67%,略高于过去十年的平均股本回报率7.45%。从目前的ROE可以看出,集团的盈利能力还是可以接受的。毕竟,市场只给了中国电力0.68倍的市净率。此外,值得一提的是,自2009年以来,该集团未出现经营亏损,自2009年以来其股本回报率一直为正。

让我们再次尝试使用简单的股息贴现模型 (DDM) 评估其内在价值。我们设定的无风险利率是基于中国10年期国债利率,3.32%。作为市场风险溢价,恒生指数在过去 21 年的回报率为 7.16%。我们计算出中国电力的贝塔为0.94,因此中国电力的必要回报为6.93%。我们保守预计其 2017 年股息为 0.13 元/股,派息率假设保持在 50%。根据集团过去十年平均股东权益回报率7.45%,假设未来股息增长率为3.73%,为正常情况下的股息增长率。在正常情况下,我们计算每股内含价值为<@4.23 元。最后,在最坏的情况下,我们通过假设未来股息增长率为 2.73%(远低于中国的历史 GDP 增长率,仅接近通货膨胀)来计算每股内含价值 对于 3.09 元。当前价格相对于我们计算的内含价值至少有 20% 的安全边际。其估值较低,我们认为其下行风险较小。当前价格相对于我们计算的内含价值至少有 20% 的安全边际。其估值较低,我们认为其下行风险较小。当前价格相对于我们计算的内含价值至少有 20% 的安全边际。其估值较低,我们认为其下行风险较小。

全国用电量稳步增长,煤电产能削减或受益


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2016年全社会用电量59198亿千瓦时,同比增长5.0%。分行业看,第一产业用电量1075亿千瓦时,同比增长5.3%;第二产业用电量42108亿千瓦时,同比增长2.9%;第三产业用电量7961亿千瓦时,同比增长11.2%;城乡居民生活用电量8054亿千瓦时,同比增长10.8%。可见,我国第三产业和城乡居民用电量仍保持较快增长。过去一年电力产能过剩问题主要是由于工业发电需求放缓。从长远来看,我们有信心中国能够解决电力产能过剩的问题。2016年上半年,全社会用电量同比仅增长2.7%。下半年数据较上半年有所好转,全国用电量有望继续稳定增长。

国家能源局近日公布,2月份全社会用电量4488亿千瓦时,同比增长17.2%。前两个月,全社会用电量9356亿千瓦时,同比增长6.3%。分行业看,第一产业用电量134亿千瓦时,增长12.0%;第二产业用电量6327亿千瓦时,增长6.7%;第三产业用电量 城乡居民用电量1467亿千瓦时,增长3.5%。今年前两个月,火电设备平均利用小时数为678小时,增加 21 小时。可以看出,2017年以来,我国电力需求和火电设备平均利用小时数都有明显提升。

此外,今年两会期间,国家发改委都表示,去产能是供给侧改革的重点工作。今年将去产能扩大到煤电,今年煤电产能达到5000万千瓦,防范化解煤电产能过剩风险。,提高煤电行业的效益。本集团是山东省最大的电力集团,也是全国前五名的电力上市公司之一。它具有垄断地位,有望受益于国家煤电削减计划。因为我们预计小火电会逐步被淘汰,在燃煤发电去产能成功后,

煤价或继续调整,有利于降低火电燃料成本

据秦皇岛煤网环渤海动力煤价格指数周评显示,报告期内(2017年3月29日至4月5日),环渤海动力煤价格指数收于604元/吨,较上月下跌1元/吨。前一个月。,连续第二期下跌,累计下跌2元/吨。彭博数据显示,2017年2月中国动力煤价格指数为522.49元/吨,1月份为53<@4.92元/吨,环比下降< @1.16 %


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过去一年,国家去产能计划硕果累累,供给侧改革中国电力能源(香港)有限公司,去库存,增加需求。三大因素推动煤炭价格在2016年大幅上涨。但目前高企的煤价不利于煤炭行业去产能和转型。煤炭价格长期上涨,很可能导致严重的产能过剩问题再次出现。此外,冬季采暖期结束可能进一步加大煤炭价格调整的压力。我们预计煤炭价格在短期内已经形成较大的下行压力。随着煤炭价格的调整,中国电力的火电业务有望改善。此外,2016年集团可再生能源业务净利润占比60.24%,同比增长16.72%,可再生能源业务净利润占比逐步提升。此外,公司可再生能源权益装机容量为3.682.5MW,约占权益总装机容量的22.01%,较上年增加2.27上年的百分比,这也高于同行。可见,煤价上涨对公司燃料成本的影响小于其他传统电力公司。占权益装机总量的01%,较上年增加2.27%,也高于同行。可见,煤价上涨对公司燃料成本的影响小于其他传统电力公司。占权益装机总量的01%,较上年增加2.27%,也高于同行。可见,煤价上涨对公司燃料成本的影响小于其他传统电力公司。


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估值

综合以上几点,我们认为中国电力估值偏低,下行风险可能不大。我们建议投资者继续持有其股票,并给予其目标价3. HKD47中国电力能源(香港)有限公司,对应公司2017和2018财年远期市净率分别为0.78x和0.75x,评级为“增持”。(截至 4 月 7 日的当前价格)

风险

- 经济增长可能继续放缓,导致电力需求进一步下降

- 国家发改委可能进一步下调全国上网电价和一般工商业电价


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- 煤炭供应侧价格波动或火电燃料成本控制带来一定风险

- 国家环保政策风险、国家节能环保标准可能持续提升

财务报告


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bobty综合体育研究团队(Research Team)辉立证券